一、前言
中国铁建是我持续关注的一家建筑行业的央企，公司发布了2025年半年报财报。
整体来看，基建细分领域继续分化，与电力、能源、水利等固定资产投资快速增长，而房建、公路、市政投资出现回落。
二、业绩总览：
三、财务数据分解分析
1️⃣、经营情况：
营收与净利润同比下降，净利润降幅更大，二季度单季度，营收与净利润同比降幅明显收窄。
值得注意的是单季度净利润出现了环比转正的迹象。
2️⃣、盈利能力 & 费用率
毛利率：环比好转，同比下降。行业周期季节性特点，一季度通常是一年中毛利率最低的。
净利率：已经有连续2个年度同比下降，但环比提升。
管理费用，同比下降9.72%，其中主要来自职工薪酬下降；销售费用同比下降8.5%，主要是广告及业务宣传费下降，整体上费用占比在回落，算是在营收下降的情况下，降本增效。
财务费用同比增长44.18%，利息支出及银行手续费增加，压力凸显。
3️⃣、现金流与债务
经营活动产生的现金流：依然为负数，但与同期相比有所改善。正常情况下，转正一般都在四季度。去年2024年年度经营现金流净额是为负数，理论上今年要转正。否则连续2个年度为负，后续资金压力是比较大。
公司的现金流与同期相比增加了将近220亿，与2024年期末相比也增加了将近100亿。
短期借款、长期借款同比分别增长了29.51%，40.24%。与2024年期末相比，长短期都出现较为明显的增加，这也导致同期利息支出大增，现金流增加来自长短期借款。
现金流目前不足以覆盖长短期借款。
建筑行业属于资金密集型行业，高杠杆是行业常态，关注资金安全。
4️⃣、存货 &应收款
存货同比下降6.71%，大头主要还是房地产业务（房地产开发成本、房地产开发产品）。
2025年H1 资产减值同比提高，其中减值方向主要是房地产开发产品及房地产开发成本，其中大头是房地产开发产品。
应收款：同比增长34.25%，创了新高。
信用减值方面，这些年一直处于高位。2025H1同比略有下降，看后续这种趋势是否可以好转。
应收款账中超过3年以上的有163亿，超过2年的还有330亿左右，后期信用减值压力依然不小。
5️⃣、业务结构:
固定资产大环境：全国固定资产投资同比增长2.8%，其中水上运输、水利管理业务分别增长21.8%，15.4%，远高于整体增速。即便是铁路运输投资也增长4.2%，高于整体固定资产增速。
房地产开发：同比下降11.2%，其中，住宅投资下降10.4%。
新签约合同情况：整体下降4.04%，境内业务下降8.37%；境外业务占总订单的10.8%，同比增长了57.43%。按照行业来分：绿色环保、工业制造、物资物流、新兴产业同比还有增长，工程承包、房地产开发、规划设计咨询同比下降。
特别提醒：绿色环保占比仅次于工程承包，增速达到15.07%。工程承包中，铁路工程同比增长39.31%，城市轨道同比下降64.75%。（中国中车业务也反馈这种情况）
四、股权结构 & 分红能力
1️⃣、股东结构
股东数方面：股东数在缓步下降，与2023年Q1,大体少了2w。
前十流通股东：北上资金大幅增持，另外新晋一家沪深300指数基金。
2️⃣、关于分红能力测算
中国铁建股息率支付率这2年维持在是18%左右。按照当前净利润情况，大体能上能维护当前的分红水平，谨慎估计，应该可以达到2022年每股派息0.28元的水平。
五、后续跟踪关注点
1️⃣、公司经营方面：
1、公司在积极拓展海外业务，海外业务同比增长。
2、固定资产投资整体趋于平缓，但细分项目分化，电力、能源水利增长明显，即便是工程承包中铁路工程大头是同比大幅增长；市政建设（轨道）下降明显。这一点中国中车中报也提及。
3、房地产开发依然继续下降，另外房地产开发成品还需要大量资产减值。
2️⃣、财务跟踪要点
关注毛利率、净利率回升；
关注应收款及其信用减值；
关注新签约订单同比情况。
公司属于高杠杆行业，我们需要关注总资产总转率的变化。
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