（原标题：新乳业低温奶护城河能否扛住内卷）
可持续增长新路径
作者 | 胜马财经 许可
编辑 | 欧阳文
在中国乳业“双雄争霸”的格局下，伊利、蒙牛两大巨头长期占据行业半壁江山，但区域乳企新乳业却凭借差异化战略成功突围，成为近年来乳制品行业的一匹黑马。
自成立以来，新乳业依托"鲜战略"，在巨头的包围圈中杀出一条血路，营收规模从几十亿元一路突破百亿。过去一年，面对乳业集体遇冷，新乳业却在二级市场走出了独立行情，股价从7.6元/股一路突破20元/股。
然而，新乳业近期正面临一场前所未有的“压力测试”：一方面是大股东宣布减持，另一方面则是营收迎来多年来首降。在资本退潮与行业内卷的双重挤压下，新乳业不得不重新审视护城河的宽度。
当"新鲜"从差异化优势变为行业标配，新乳业的优势能否持续？其"三鲜鼎立"战略能否在巨头围剿中守住阵地？这场关乎区域乳企生存的突围战，才刚刚开始。
大股东减持引发股价震动
近日，一纸减持公告的发布，为新乳业近一年来上升的股价平添了些许变数。
6月29日，新乳业发布公告称，基于企业资金需求，公司控股股东Universal Dairy Limited（以下简称“UDL”）计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过2582万股，折合3%的公司股份。其中，以集中竞价方式减持该公司股份不超过1%；以大宗交易方式减持该公司股份不超过2%。
新乳业曾是新希望集团旗下乳业板块公司，于2006年6月30日由新希望集团旗下另一家上市公司——新希望六和出资设立，2011年新乳业从新希望六和分拆独立，2019年在深交所挂牌上市。
当前，新希望创始人刘永好通过新希望投资集团有限公司持有新乳业14.94%的股权，其女刘畅通过UDL持有新乳业65.07%的股权，两者合计持股比例达80.01%。自新乳业2019年上市以来，其控股股东UDL及其实际控制人刘畅、刘永好一直未进行过减持，因此，本次也是首次减持。
对于减持原因，新乳业表示：大股东基于自身资金需求进行了新乳业上市以来的首次减持安排，但是减持比例不大，不影响其控股股东的地位，资金流动性和安全性上也没有问题；大股东一如既往地重视新乳业的发展，也长期看好新乳业的未来成长空间，不会因为本次减持影响新乳业在大股东产业版图中的地位。
不过，对于此次减持，二级市场还是选择用脚投票。在减持公告发布次日，新乳业早盘股价大幅低开，随后一路震荡，最终收报18.77元/股，下跌0.58%。7月1日，7月2日，新乳业分别下跌3.89%、2.38。由此可见，减持带来的股价压力仍在继续传导。
虽然新乳业解释大股东减持是“基于自身资金需求”，但结合新乳业股价表现和经营情况看，本次减持时间可谓十分精准。
一方面，自新乳业去年8月股价触底7.6元/股后，今年以来股价持续上涨，最高触及21.14元/股。因此，控股股东选择此时减持，自然可以实现较高的收益；另一方面，自从新乳业上市之后，业绩一直保持着高增长趋势，但在2024年，新乳业出现多年来营收的首次下滑，似乎也预示着曾经的高增长故事正面临挑战。
多年来营收首次下滑
2024年，国内牛奶产量4079万吨，同比下降2.8%。尼尔森数据显示，2024年乳制品行业需求增长放缓，液态奶整体销量呈下降趋势。在此背景下，雄踞西南的新乳业也迎来了多年来营收首次下滑。
2024年，新乳业实现营业总收入106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润5.38亿元，同比增长24.80%；2025年第一季度，公司实现营业总收入26.25亿元，同比增长仅0.42%。
在此之前，新乳业的业绩一直保持着快速增长的趋势。2014年，新乳业营收仅为35.32亿元，而到了2022年，新乳业当年实现营收100.10亿元，正式迈入百亿俱乐部；不过，近年来新乳业的业绩增速正在逐渐放缓。财报显示，2022年—2024年，新乳业营收分别为100.10亿元、109.90、106.7亿元，分别同比增长11.59%、9.80%、-2.93%。
由高增长转为慢增长，最终出现负增长，这背后暴露了新乳业一直以来面临的核心问题：公司过度依赖液体乳业务，奶粉及其他业务无法为公司提供新的增长动能。
据了解，新乳业主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。按产品分，液体乳是公司支柱产品，营收贡献超过90%；而奶粉业务和其他业务占比不足10%。2024年，新乳业液体乳营收为98.36亿元，同比增长仅0.83%；而在一年前，新乳业的液体乳业务实现收入97.6亿元，同比增长11.2%。
可见，新乳业的业绩高度依赖液体乳业务，没有像伊利、蒙牛等巨头一样，通过多元化布局形成新的增长曲线。这种高度单一的业务结构直接导致新乳业陷入核心业务增长乏力、其他业务不稳定的局面。
而且，新乳业的快速增长一直建立在对于并购的依赖上。据了解，新乳业自2019年上市之后，就开启了大并购时代，先后收购了现代牧业、寰业、综合牧业、新澳乳业和新澳牧业等公司的全部或部分股权。2021年初，新乳业宣布以2.31亿元的价格收购重庆瀚虹60%股权，进而将现制酸奶品牌“一只酸奶牛”纳入麾下。
作为区域品牌，新乳业通过系列并购，可以快速扩大市场占有率，并带动业绩快速增长。不过，这些举措也为其带来了“并购后遗症”。上市之后，新乳业负债率一路走高，2020—2022年，新乳业负债率分别为66.65%、69.81%和71.91%；而在去年，新乳业资产负债率依然高达64.61%，和蒙牛、光明等头部乳企相比，仍然偏高。
而且，新乳业的并购扩张策略也遭遇过踩雷。2021年，新乳业完成对重庆瀚虹收购之后，“一只酸奶牛”业绩却急转直下、出现亏损。2023年底，新乳业宣布作价1.49亿火速向关联方草根知本集团有限公司转让了重庆瀚虹45%股权。而且，因为新乳业未能及时进行减值计提导致信披违规，被证监局警示。
新乳业业绩增长趋缓的背后，既是液态乳核心业务增长触顶的行业共性困境，更是其长期依赖并购扩张却未能筑牢多元业务护城河的结果。此外，新乳业引以为傲的新鲜优势正面临前所未有的竞争压力。
低温奶混战，“三鲜”战略能否突围
当前，随着乳业市场进入调整期，中国乳业正经历着前所未有的内卷。据马上赢数据，占乳业市场规模最大的常温白奶，市场份额占比同比下滑3%，达到43%；低温酸奶结束多年的下滑，市场份额占比增长13%，达到19%；常温酸奶市场份额占比下滑13%，占乳制品市场份额的10%；低温鲜奶的市场份额虽然仅有5%，但却成为为数不多增长的赛道。
尼尔森数据显示，2020年至2024年，低温鲜奶渗透率从23%攀升至41%，一线城市家庭每周购买频次超过2次。因此，近年来，相比于内卷的常温奶和酸奶，还在增长的低温奶赛道成为各大乳企的兵家必争之地。
作为区域龙头的新乳业，在伊利、蒙牛两大巨头夹击下，正是凭借“低温奶”这一优势，成功打下自己的地盘。据媒体报道，当前新乳业低温奶已经贡献了过半的营收，而且借助着这波低温奶红利，新乳业低温鲜奶、低温特色酸奶均实现快速增长，并替代了利润相对微薄的常温奶。
今年6月，新乳业披露了其“三鲜鼎立”战略。新乳业董事长席刚称：“15年前我们确定新鲜战略，15年来我们从未摇摆过，我们的鲜战略产品经历了1.0时代的‘以鲜为主’、2.0时代的‘鲜酸双强’，未来3.0时代将部署包含饮品在内的‘三鲜鼎立’的产品创新迭代，为新乳业持续发展增加更多的可能”。
由此可见，一直押注鲜奶战略的新乳业，在本轮结构化调整中占据着明显优势。而在面对未来越发激烈的竞争，新乳业仍选择将“鲜”作为自身的护城河。
不过，当前新鲜已经成为行业共识，全国乳企巨头以及各地方乳企、甚至新型零售商跟进竞逐的新战场。
例如，蒙牛旗下高端低温奶品牌“每日鲜语”在营销端发力，独家冠名“与辉同行”跨年乐享会、《2025中国网络视听盛典》《下班啦2024》等节目；近期，光明乳业宣布演员吴磊成为旗下高端鲜奶品牌“光明优倍”代言人，并发布以“鲜活营养”为核心的战略升级计划；新零售渠道例如盒马、奥乐齐等推出自有鲜奶品牌，加入竞赛。据企查查数据，2023年新注册的低温鲜奶企业超过7600家。
胜马财经认为：当前，中国乳业正面临从“规模扩张”向“价值竞争”转型的关键期，以鲜奶为核心的新乳业，正置身于一场前所未有的行业竞赛。这场角逐，不仅是对新乳业产品创新、供应链效率、品牌建设等能力的全面考验，更决定着这家区域龙头能否突破重围，找到可持续增长的新路径。
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